息税折旧摊销前利润_Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
什么是 EBITDA？
EBITDA，或称息税折旧摊销前利润，是一种替代净收入的盈利能力衡量标准。通过排除折旧和摊销以及税收和债务支付成本，EBITDA 试图反映公司运营所产生的现金利润。
EBITDA 并非公认会计原则（GAAP）下的度量标准。一些上市公司在季度业绩中报告 EBITDA，并通常附带经过调整的 EBITDA 数据，通常排除额外成本，例如基于股票的薪酬。
公司和投资者对 EBITDA 的关注加剧了批评声音，认为其高估了盈利能力。美国证券交易委员会（SEC）要求报告 EBITDA 的上市公司展示其与净收入的衔接方式，并禁止以每股数据报告 EBITDA。
关键要点
- 息税折旧摊销前利润（EBITDA）是核心企业盈利能力的度量标准。
- EBITDA 的计算方式是将利息、税项、折旧和摊销费用加回净收入。
- 一些批评者，包括沃伦·巴菲特，认为 EBITDA 毫无意义，因为它省略了折旧和资本成本。
- 美国证券交易委员会（SEC）要求上市公司将其报告的任何 EBITDA 数据与净收入进行对账，并禁止按每股报告 EBITDA。
EBITDA 的公式及计算
如果公司未报告 EBITDA，可以从财务报表中轻松计算。使用 Excel 等软件可简化计算过程。
收入（净收入）、税收和利息数据可在损益表中找到，而折旧 和摊销的数值通常会在营业利润的附注或现金流量表中给出。
EBITDA 有两种公式，一种基于净收入，另一种基于营业收入，这两种方法基本上会得出相同的结果。（净收入是营业收入减去非营业费用，例如税收和利息。）
相应的 EBITDA 公式为：
EBITDA 实际上告诉你什么？
通过将利息、税收、折旧和摊销重新加回净收入，EBITDA 可用于跟踪和比较公司的基础盈利能力，而不受其折旧假设或融资选择的影响。
与收益一样，EBITDA 常用于估值比率，特别是与企业价值结合使用，称为 EV/EBITDA，这也被称为企业倍数。
EBITDA 在分析资产密集型行业（例如拥有大量物业、工厂和设备的行业以及相应较高的非现金折旧成本）时广泛应用。在这些行业，EBITDA 排除的成本可能会掩盖基础盈利能力的变化——例如，能源管道行业。
与此同时，摊销通常用于费用化软件开发或其他知识产权的成本。这也是早期技术和研究公司在讨论其业绩时可能使用 EBITDA 的原因之一。
年度税负和必须在损益表上反映的资产的变化，可能与运营表现无关。利息成本依赖于债务水平、利率以及管理在债务与股权融资方面的偏好。排除所有这些项目使公司业务产生的现金利润得以集中表现。
当然，并不是每个人都认同这一观点。“提到 EBITDA 让我们感到不安，”伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway Inc.）首席执行官沃伦·巴菲特曾如此表示。根据巴菲特的说法，折旧是一项真实的成本，不可忽视，而 EBITDA 并不是“有意义的业绩度量。”[1]
EBITDA 示例
假设一家公司产生 1 亿美元的收入，销售成本为 4000 万美元，还有 2000 万美元的间接费用 。折旧和摊销费用总计 1000 万美元，导致营业利润为 3000 万美元。利息费用为 500 万美元，税前盈利为 2500 万美元。按照 20% 的税率，净收入为 2000 万美元，税前收入减去 500 万美元的税务后得到。如果将折旧、摊销、利息和税项加回净收入，则 EBITDA 等于 4000 万美元。
| 净收入 | $20,000,000 |
|---|---|
| 折旧与摊销 | +$10,000,000 |
| 利息费用 | +$5,000,000 |
| 税收 | +$5,000,000 |
| EBITDA | $40,000,000 |
EBITDA 的历史
EBITDA 的创造者是与巴菲特具有竞争关系的少数投资者之一：自由媒体公司（Liberty Media）主席约翰·马龙。作为有线电视行业的先驱，他在 1970 年代提出了这一指标，旨在帮助说服贷款人和投资者接受他的杠杆增长战略，该战略利用债务并再投资利润以最小化税收。
在 1980 年代，参与杠杆收购（LBO）的投资者和贷款人发现 EBITDA 有助于估算目标公司是否具有足够的盈利能力来偿还预计在收购中所产生的债务。由于收购可能会涉及资本结构和税务负债的变化，因此排除利息和税项费用的做法是合理的。作为非现金成本的折旧和摊销费用不会影响公司偿还债务的能力，至少在短期内是如此。[2]
杠杆收购买家往往瞄准计划近期资本支出极少或适中的公司，而他们自己则需要为收购获得融资，这促使他们关注 EBITDA 与利息覆盖比率，这个比率权衡核心运营盈利能力（用 EBITDA 表示）与债务服务成本之间的关系。[2]
EBITDA 在互联网泡沫期间声名鹊起，当时一些公司利用这一 指标夸大其财务表现。[3]
该指标在 2018 年受到了更多负面关注，此前共享办公空间提供商 WeWork Companies Inc. 提交了首次公开募股（IPO）的招股说明书，将其“社区调整 EBITDA”定义为不包括一般和管理费用以及销售和市场费用。[4]
对 EBITDA 的批评
由于 EBITDA 是一种非 GAAP 指标，其计算方式可能因公司而异。公司强调 EBITDA 而非净收入并不罕见，因为前者使其看起来更好。
对于投资者来说，一个重要的警示信号是，如果一家以前没有报告 EBITDA 的公司开始在业绩中突出这一指标，可能是在借款重负或面临不断上升的资本和开发成本的情况下出现的。在这些情况下，EBITDA 可能会分散投资者对公司所面临挑战的注意力。
以下是对 EBITDA 的其他一些批评：
一个常见的误解是，EBITDA 代表现金收入。然而，与自由现金流不同，EBITDA 忽略了资产成本。对 EBITDA 最常见的批评之一是，它假设盈利能力仅是销售和运营的函数——几乎就像公司的资产和债务融资是免费的。再引用巴菲特的话，“管理层是否认为牙仙子为资本支出买单？”[5]
虽然计算 EBITDA 的公式看似简单，但不同公司使用不同的收益数据作为起点。换句话说，EBITDA 容易受到损益表上收益会计游戏的影响。
EBITDA 排除的所有成本可能使一家公司看起来比实际便宜得多。当分析师关注 EBITDA 的股票价格倍数时，而不是底线收益，结果就会得出较低的倍数。
考虑无线电信运营商 Sprint Nextel 的历史案例。2006 年 4 月 1 日，该股票的交易价格为预测 EBITDA 的 7.3 倍。听起来似乎是个低倍数，但并不意味着该公司实际上便宜。作为预测营业利润的倍数，Sprint Nextel 的交易倍数要高得多，为 20 倍，而该公司的估计净收入则为 48 倍。
“会计上存在一些真正的草率，而这种使用调整后的 EBITDA 和调整后的收益的做法使得一些公司在我看来以不被实际数据支持的估值进行交易，”对冲基金经理丹尼尔·洛布在 2015 年表示。
自那时以来，在这一方面并没有太多变化。投资者如果单纯使用 EBITDA 来评估公司的价值或业绩，可能会得出错误的结论。
EBITDA 与 EBIT 与 EBT 的区别
息税前利润（EBIT）是公司的净收入加上所得税和利息费用。EBIT 用于分析公司核心运营的盈利能力。计算 EBIT 的公式为：
由于净收入包含利息和税费，因此在计算 EBIT 时，必须将这些从净收入中扣除的费用反转。
税前收益（EBT）反映了未考虑税收的情况下，实现的营业利润，而 EBIT 排除了税收和利息支付。EBT 通过将税费直接加到公司的净收入中来计算。
通过排除税负，投资者可以使用 EBT 来评估业绩，从而消除一个通常不在公司控制范围内的变量。在美国，这对比较可能受到不同州税率或联邦税法影响的公司特别有用。
与 EBITDA 不同，EBT 和 EBIT 确实包含折旧和摊销的非现金费用。
EBITDA 与运营现金流
运营现金流是衡量公司现金生成能力的更好指标，因为它将非现金费用（折旧和摊销）加回净收入，同时还考虑了使用或提供现金的营运资本变化，包括应收账款、应付账款和库存。
营运资本趋势是确定公司现金生成能力的重要考虑因素。如果投资者在分析时不考虑营运资本变化，仅依赖 EBITDA，可能会错失一些线索——例如，收款困难可能会影响现金流。
如何计算 EBITDA？
计算 EBITDA 的公式为：EBITDA = 营业收入 + 折旧 + 摊销。您可以在公司的损益表、现金流量表和资产负债表中找到这些数字。
什么是良好的 EBITDA？
强劲的 EBITDA 被认为至少是公司利息费用的两倍。例如，如果一家公司一年里的利息费用为 100 万美元，那么强劲的 EBITDA 至少应为 200 万美元。
在某些行业，EBITDA 利润率超过 15% 被认为是有利的。良好的 EBITDA 根据行业、公司规模、行业规范、增长阶段和资本结构而有所不同。
EBITDA 与 EBITA 的区别是什么？
与 EBITDA 一样，EBITA（息税摊销前利润）也是一种用于投资者衡量公司盈利能力的指标，是一种非 GAAP 财务指标。EBITA 的使用不如 EBITDA 普遍，而后者在计算中加入折旧。EBITDA 可能在资产密集型行业（如公用事业、电信和制造业）提供更清晰的运营盈利能力视角，而 EBITA 对于没有大量资本支出可能偏离数据的公司更具参考价值。
EBITDA 等于毛利润吗？
不，EBITDA 并不等同于毛利润。尽管它们相关，但 EBITDA 和毛利润是两个不同的财务指标。毛利润代表收入减去销售成本（COGS），指示核心业务运营的盈利能力，而未扣除其他费用。EBITDA 则反映运营表现，通过排除利息、税项、折旧和摊销，提供更清晰的运营盈利能力视角，排除了非经营费用和非现金项目。
EBITDA 中的摊销是什么？
与 EBITDA 相关的摊销是公司无形资产账面价值的逐步折旧。摊销在公司的损益表中报告。无形资产包括知识产权，例如专利或商标，以及商誉。
结论
EBITDA 可以成为比较面临不同税收待遇和资本成本的公司或分析其在这些因素可能变化情况下的有用工具。它还排除了可能无法准确反映未来资本支出需求的非现金折旧成本。同时，排除某些成本而纳入其他成本也为不当企业管理者滥用 EBITDA 打开了大门。投资者对这种做法的最佳防御是仔细阅读将 报告的 EBITDA 和净收入进行对账的小字部分。
更正——2023 年 4 月 30 日。该文章的早期版本在 EBITDA 计算中包含了一个算术错误。预计税收为 500 万美元，而非 400 万美元。
参考文献
[1] Berkshire Hathaway. "2000 Annual Report." Pages 17 and 65.
[2] Moody's Investors Service. "Putting EBITDA in Perspective." Page 3.
[3] Harvard Business Review. "How EBITDA Can Mislead."
[4] U.S. Securities and Exchange Commission. "WeWork Companies Inc. Form S-1."
[5] Berkshire Hathaway. "2000 Annual Report," Page 17 (Page 18 of PDF).